A股被動化投資進程或將炒股學習因此再度加速

滬指強勢反彈近24%的行情下，炒股學習號稱跑贏標的指數并最大化追求超額收益的指數增強型基金，最終還是敗下陣來。2019年至今，超8成指數增強基金的收益跑輸業(yè)績比較基準。

跑輸指數的不僅是指數增強基金，實際上，超六成的主動偏股基金沒有跑贏上證指數的漲幅。究其原因，“擇時不當”、“選股不善”的問題再次冒了出來。

相比之下，指數型基金天然規(guī)避了上述缺陷。未來伴隨著A股的成熟，在收益端，主動型基金戰(zhàn)勝被動型基金將會越來越難。市場反反復復的經驗教訓，將會加速投資者投向被動型基金的懷抱。

指數增強基金“不增強”

因兼具主動投資與被動投資的特點，指數增強型基金的投資熱度不斷攀升。2019年股市好轉之際，他們真實的賺錢能力又是怎么樣的呢?

2019年至今，A股觸底反彈，三大股指年內漲幅(截至3月20日)已分別高達23.93%、35.37%、34.97%，其它各類指數也有高低不等的反彈。不過反觀指數增強型基金，并未呈現出“指數增強效果”，反而出現大量跑輸業(yè)績基準的情況。

券商中國記者據同花順iFinD數據統計，2019年之前成立的指數增強基金共計108只，88只年內收益跑輸業(yè)績比較基準，占比81.48%。所幸之處在于，火熱行情助推下，108只基金年內全部拿下正收益。

除中證財通中國可持續(xù)發(fā)展100C因“無子彈可打”(該基金的規(guī)模為零)，大幅跑輸業(yè)績基準外，另有10只指數增強基金(份額分開計算，下同)出現跑輸基準6%以上的情況。不過，也有20只基金跑贏了業(yè)績比較基準。

選股因子偏離二月行情

指數增強基金運作中，其收益可分拆為兩部分：一是被動復制指數部分的收益，即承擔了指數β風險的收益;二是在所選取的成分股上獲得的超額收益，即α收益。

而α收益則主要來自于擇時(根據指數漲跌情況調整股票倉位)、擇股(從指數成分股中選出具有α收益的個股)以及其他方法(如打新、現金管理等)三大方面。其中，擇股是α收益的最大貢獻者。

一家大型公募的ETF投資總監(jiān)向券商中國記者表示：“今年一月份，指數增強基金普遍能夠跑贏基準。2月份以來，漲幅最快的多是垃圾股，業(yè)績暴雷指數反而成為漲得最好的指數。而指數增強基金的量化選股模型，大多選的是基本面好的股票。”

一邊是市場炒作垃圾股，一邊又是指數增強基金堅守基本面選股，一正一反的背后，指數增強基金的收益自然不及基準。

上海證券基金評價研究中心總經理劉亦千則給出了另外一個解釋。“2019年很難做的。在投資中，增強指數會對指數標的進行一定程度地偏離，邏輯是借用主動選股能力或者量化選股技巧，通過偏差性風險暴露獲得超額收益，不過通過歷史經驗選出來的個股通常在反彈行情中缺乏足夠β而落后于市場。”

即便短期內集體跑輸基準，不過業(yè)內專業(yè)人士分析，評判一只指數增強型基金的好壞，最好也用3至5年的長周期，幾個月時間很難真正說明問題。

超6成主動偏股基金跑輸大盤

跑不贏指數的不僅僅只有指數增強基金，2019年至今，主動偏股基金的“跑輸現象”也廣泛存在。

同花順數據顯示，截至3月19日，2892只主動偏股型基金(包括主動股票型基金、偏股混合型基金，基金份額分開計算)年內的平均收益為19.27%。相較于2018年，總算苦盡甘來。不過仍有1772只基金的年內收益不足23.93%，也就是說，超60%的主動偏股基金沒有跑贏上證指數。

值得注意的是，還有43只基金出現虧損。其中，九泰天寶混合A今年以來虧損3.85%，居于虧損榜首位。

這些基金踏空本輪行情，與基金經理“擇時”不無關系。九泰天寶混合、中郵景泰混合、華泰柏瑞睿利等基金的四季度報告顯示，這些基金均選擇空倉。

被動投資進程或加速

指數增強基金跑輸業(yè)績基準也好，偏股基金踏空也罷，或多或少折射出“擇時不當”或“選股不善”的悲涼結果。

在二級市場，擇時的風險極大，投資者因頻繁擇時而踏空或虧損的案例不勝枚舉。實際上，擇時的有效性也一直廣受爭議。券商中國記者了解到，業(yè)內諸多知名基金經理，在經歷過多輪牛熊轉換后，深刻意識到擇時難度之大，且對收益貢獻很不穩(wěn)定，因此開始弱化擇時，而將更多的精力放在精選個股上。

相比之下，被動投資的指數型基金，天然地規(guī)避了“擇時不當”、“不善擇股”的弱點。近些年來，指數基金因其費率低、透明度高、操作便捷等優(yōu)勢，逐漸流行開來。尤其是2018年，伴隨著A股的急轉直下，巨量資金持續(xù)涌入ETF抄底A股，指數化投資成為行業(yè)熱點持續(xù)至今。